In risposta, la curva dei rendimenti si è irripidita in modo aggressivo. I rendimenti dei bund tedeschi decennali e trentennali sono aumentati (dunque i prezzi sono scesi). Nel frattempo, anche i rendimenti dei bund a due anni sono più elevati, sottoperformando i Treasuries USA a due anni, ma comportandosi meglio rispetto alle scadenze più lunghe. Il nostro team che si occupa di tassi ritiene probabile un'ulteriore sottoperformance rispetto ai Treasuries USA.

Gli spread del credito si sono mossi in direzione opposta. Gli spread USA si stanno allargando, fino a 10 punti base da un mese all'altro, mentre quelli europei si stanno restringendo. Ciò riflette l'indebolimento delle aspettative sulla crescita degli Stati Uniti – il tutto mentre le news sui dazi e gli incombenti tagli del governo ai posti di lavoro pesano sul sentiment – e una crescita europea potenzialmente più forte. Alcuni investitori stanno valutando l'opportunità di aggiungere credito europeo che offre rendimenti superiori rispetto a quelli di qualche settimana fa, confermando la forte domanda complessiva di obbligazioni corporate grazie agli interessanti rendimenti offerti.

Cosa succederà in seguito?

Ci aspettiamo che la parte più lunga delle curve dei tassi resti persistente. Tuttavia, in mezzo a tutta questa volatilità, è rassicurante che la parte più breve delle curve dei tassi rimanga relativamente stabile. Dato il contesto attuale, prevediamo un aumento della volatilità degli spread creditizi da un livello molto basso. Tuttavia, un eventuale allargamento dovrebbe essere relativamente contenuto grazie agli interessanti rendimenti complessivi.

C'è un'avvertenza importante: se gli Stati Uniti entreranno in recessione quest'anno, tutti gli asset rischiosi, compreso il credito, soffriranno ulteriormente. Tuttavia, questo non è il nostro attuale scenario di base.

Politiche divergenti delle banche centrali

Entrando nel 2025, ci aspettavamo una divergenza tra le politiche monetarie delle banche centrali statunitensi ed europee, ulteriormente alimentata dall'amministrazione Trump 2.0. Dopo aver tagliato i tassi per tre volte dal settembre dello scorso anno, la Federal Reserve statunitense ha dichiarato di voler moderare ulteriori tagli fino a quando non sarà in grado di valutare l'impatto delle politiche di Trump sulla crescita e sull'inflazione. L'ultima impennata dell'inflazione del Consumer Price Index, che ha raggiunto il 3% per la prima volta dal giugno 2024, è stata una sorpresa indesiderata.

Anche la Banca d'Inghilterra e la Banca Centrale Europea (BCE) hanno tagliato i tassi (rispettivamente tre e quattro volte). I recenti annunci di allentamento fiscale in Europa potrebbero attenuare leggermente il ritmo dei tagli dei tassi, ma prevediamo comunque ulteriori tagli nel corso dell'anno a causa della debolezza della crescita economica. Attualmente i tassi sono al 4,5% negli Stati Uniti e nel Regno Unito e al 2,9% nell'area dell'euro.

Queste dinamiche suggeriscono un contesto più incerto rispetto all'inizio dell'anno e una maggiore volatilità delle curve dei rendimenti USA ed europei. Tuttavia, non prevediamo aumenti dei tassi, il che è positivo per le obbligazioni a breve scadenza. Queste obbligazioni sono meno sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse e potenzialmente rappresentano un investimento più sicuro nei periodi di turbolenza.

Perché le obbligazioni a breve scadenza?

In prospettiva, la costanza dei rendimenti è uno dei principali punti di forza del credito a breve scadenza. Negli ultimi vent’anni, il credito a breve scadenza ha registrato 17 anni solari di rendimenti positivi e solo tre anni negativi. Questo dato si confronta positivamente con quello dell'indice All-Maturities, che ha registrato 14 anni positivi e sei negativi. Questa relativa stabilità è in gran parte dovuta alla minore sensibilità del credito a breve scadenza alle fluttuazioni dei tassi d'interesse, che lo rende un'opzione d'investimento più prevedibile, soprattutto in presenza di mercati turbolenti.

Il credito a breve scadenza vanta anche un tasso di breakeven più elevato rispetto all’indice All-Maturities (vedi Grafico 2). Il tasso di breakeven indica fino a che punto i rendimenti possono salire prima che la perdita di prezzo dell'indice cancelli il rendimento annuale. Grazie alla combinazione di livelli di rendimento interessanti e bassa duration, il credito a breve scadenza può sopportare aumenti dei rendimenti più consistenti prima che il ritorno complessivo sia annullato. Ciò fornisce un cuscinetto contro la volatilità dei tassi d'interesse, riducendo il rischio di imprevedibilità dei prezzi e migliorando la liquidità.

Uscire dall'opzione di liquidità

I fondi del mercato monetario sono stati e restano popolari grazie ai loro rendimenti interessanti e al loro profilo di liquidità, soprattutto negli ultimi anni. Questi fondi offrono un rapido accesso agli asset con un periodo di liquidazione T+1 (giorno di negoziazione più un giorno), che si confronta positivamente con la maggior parte dei fondi di credito a breve scadenza basati nell'area EMEA (Europa, Medio Oriente e Africa) con tempi di liquidazione T+3.

Vista la possibilità che i tassi diminuiscano a un ritmo più lento di quanto si pensasse, i rendimenti dei fondi del mercato monetario sono scesi e si prevede che continueranno a farlo. Pertanto, prevediamo che gli investitori finiranno per uscire dai fondi del mercato monetario alla ricerca di rendimenti più interessanti, probabilmente in obbligazioni corporate a breve scadenza.

Riteniamo che una vera alternativa al contante debba offrire una liquidità simile a quella del contante. La nostra strategia a breve scadenza prevede un regolamento T+1, in linea con i fondi del mercato monetario, e cerca al contempo di migliorare il rendimento. Gli investitori non sacrificheranno quindi la flessibilità per ottenere ritorni potenzialmente superiori.

Aumentare il rendimento grazie alla diversificazione

Sebbene l'investimento nel credito a duration ultracorta possa offrire agli investitori un profilo di rischio molto basso, il vero valore deriva dalla ricerca di un rendimento aggiuntivo senza aggiungere rischi significativi. Riteniamo che vi siano tre modi per raggiungere questo obiettivo e che tutti e tre debbano essere utilizzati in modo bilanciato per garantire risultati costanti.

In primo luogo, gli investitori possono scendere nella scala dei rating e aggiungere selettivamente obbligazioni investment-grade con rating più basso e alcune obbligazioni high-yield a breve scadenza. In secondo luogo, gli investitori possono guardare più in basso nella struttura del capitale per investire in obbligazioni subordinate di entità finanziarie e non finanziarie. Infine, gli investitori possono ampliare i loro orizzonti e cercare le migliori idee a livello globale, compresi i mercati asiatici ed emergenti. Questo approccio può potenzialmente creare un portafoglio più diversificato, più redditizio e più stabile rispetto agli indici passivi.

Considerazioni finali

È probabile che i mercati rimangano volatili nel prossimo futuro. I governi di tutto il mondo si stanno ricalibrando in risposta alle politiche commerciali e di difesa dell’amministrazione Trump 2.0. Allo stesso tempo, ci aspettiamo che le politiche delle banche centrali divergano, in quanto i responsabili delle politiche monetarie dovranno affrontare le proprie sfide in materia di crescita e inflazione.

Nel contesto attuale, riteniamo che gli investitori debbano considerare un'allocazione al credito a breve scadenza. I gestori attivi con uno sguardo globale possono continuare a trovare asset che offrono un rendimento convincente rispetto alla liquidità, con solo un moderato aumento del rischio. Una proposta molto interessante in un mondo turbolento.