In un nostro precedente articolo, abbiamo paragonato la posizione economica attuale dell'Europa alla fine di un quiz televisivo. Il concorrente ha appena vinto un premio – ora deve scegliere: prendere ciò che ha ottenuto o rischiare tutto per il premio principale…con il rischio di tornare a casa solo con il biglietto dell'autobus.
Il brillante presentatore del quiz si rivolge al pubblico e chiede cosa dovrebbe fare il concorrente…
…in Europa, il pubblico grida "rischia!"

La Germania punta in alto
A inizio marzo, il cancelliere eletto della Germania, Friedrich Merz, ha annunciato cambiamenti significativi nei piani di spesa e investimento del paese. Se approvati, le spese per la difesa, pari all'1% del PIL (circa 80 miliardi di euro), saranno esentate dal 'freno al debito' autoimposto dalla Germania. Questo cambiamento strategico mira a migliorare le capacità di gestione dei conflitti liberando allo stesso tempo spazio fiscale per altri investimenti critici.
Inoltre, Merz ha annunciato un sostanziale pacchetto di spesa per le infrastrutture, impegnando 500 miliardi di euro nei prossimi 10 anni. La Germania punta a riparare le sue infrastrutture fatiscenti, compreso il suo sistema ferroviario un tempo invidiato.
Inoltre, il governo allenterà le restrizioni sui prestiti per le regioni tedesche (Länder), consentendo prestiti fino allo 0,35% del PIL all'anno. Questo segna un cambiamento di paradigma per la Germania, che ha sofferto di una crescita stagnante per anni.

La Germania non è sola 
Sembra esserci un ampio sostegno europeo per questo piano. L'Unione Europea (UE), sotto Ursula von der Leyen, ha allentato le regole di spesa per accogliere i bilanci della difesa aumentati. Per un organismo solitamente ostacolato dalla burocrazia, la velocità del cambiamento è stata sorprendente, anche se siamo ancora lontani dall'implementazione.
I politici stanno anche utilizzando i fondi centrali. La riprogrammazione dei fondi Next Generation EU per la difesa e il potenziale per ulteriori prestiti a livello europeo indicano un forte impegno ad affrontare le sfide geopolitiche.

Quindi, la Germania non è sola, ma è il primo paese a muoversi. Ci sarà una pressione significativa affinché altri paesi seguano l'esempio, in particolare Italia e Spagna, che sono molto indietro sulla spesa per la difesa. L'allentamento delle regole fiscali dovrebbe rendere la spesa più elevata, più accettabile politicamente.
Una spesa significativa potrebbe anche aiutare a smorzare l'ira del presidente Trump. Gran parte del pessimismo sull'outlook economico dell'Europa è stato basato su una previsione di crescita già bassa, ulteriormente danneggiata dagli effetti previsti delle tariffe statunitensi. Tuttavia, Trump è chiaramente disposto a fare accordi. Soddisfare alcune delle sue richieste di maggiore spesa potrebbe ridurre l'impatto delle tariffe. Un accordo per escludere il settore automobilistico è già in corso.

Un avvertimento
 I piani ambiziosi della Germania dipendono dalla continua buona volontà politica dell'elettorato e dei partiti rivali. Merz sta camminando su una linea molto sottile nel tentativo di far passare queste misure nell'attuale parlamento.
C'è un rischio. Spendere miliardi in modo efficace in così poco tempo non sarà un compito facile. Il mercato presta poca attenzione alle tempistiche.

Il più grande movimento giornaliero dei bund dal 1990 
Siamo investitori positivi ma cauti. L'Europa finanzierà la maggior parte della spesa maggiorata pianificata emettendo obbligazioni. Il presidente francese Macron ha recentemente espresso il desiderio di aumentare la spesa per la difesa, ma senza impegnarsi a ulteriori tasse. Questo richiede maggiori prestiti.
L'enorme volume di emissioni aggiuntive pianificate ha aumentato significativamente i rendimenti dei bund tedeschi. L'aumento di mercoledì 5 marzo è stato il più grande movimento giornaliero dai tempi della riunificazione tedesca nel 1990. Questo è impressionante: stiamo semplicemente vedendo il livello di compensazione per i bund salire a un nuovo livello.
Le curve dei rendimenti dovrebbero inclinarsi, almeno per le scadenze di 10 anni e oltre, che sono meno influenzate dalla politica monetaria. Maggiore crescita e potenziale inflazionistico, combinati con una maggiore emissione, porteranno gli investitori a richiedere premi a termine più elevati. Siamo tra coloro che favoriscono gli steepener delle curve europee.
Per i rendimenti a breve termine è diverso. Man mano che le prospettive di crescita diventano meno negative, la Banca Centrale Europea (BCE) potrebbe vedere meno necessità di abbassare i tassi. Anche se l'attuazione dei piani di spesa è lontana, la prospettiva probabilmente peserà sull'outlook della politica monetaria. L'ultima riunione della BCE ha confermato una profonda incertezza per i decisori politici.
E c'è un altro elefante nella stanza: le tempistiche. L'Europa potrebbe aver sorpreso positivamente con la velocità della sua risposta, ma spendere i miliardi impegnati richiederà tempo. Ci aspettiamo che i mercati discutano a lungo se la promessa  sia sufficiente a generare esiti positivi per le economie reali e se i moltiplicatori della spesa siano significativi.

Quanto è unita davvero l'Europa? 
Estremamente – per ora. Le ultime settimane hanno dimostrato un notevole aumento dell'integrazione europea, sostenuta dai leader centrali e nazionali. La crescita è tornata all'ordine del giorno, guidata da una Germania precedentemente riluttante. Nella speranza di una prospettiva di pace, il sentiment dovrebbe diventare più positivo e il rischio di prezzi energetici più alti in tutta Europa può ridursi.
Tuttavia, l'aumento massiccio della spesa ha già dimostrato che può spingere i rendimenti significativamente più in alto. Gli spread tra i paesi potrebbero essersi leggermente ridotti nel processo, ma per le nazioni con rapporti debito/PIL scomodi, un aumento dei rendimenti dello 0,75% o più sarà preoccupante.
La natura sanzionata dall'UE del prestito aggiuntivo allevia le preoccupazioni in una certa misura. Tuttavia, è difficile ignorare il valore assoluto del debito in essere e i rendimenti significativamente più alti. Per ora, il mercato sta guardando oltre questo, ma aspettatevi alcune conversazioni difficili in futuro.

I rendimenti europei possono ancora aumentare
 Il cambiamento fiscale della Germania rappresenta una nuova era per l'Europa. L'aumento della spesa per la difesa e le infrastrutture può stimolare la crescita economica e la stabilità, affrontando sia le sfide a breve che a lungo termine.
Detto ciò, il mercato ha molto da digerire. L'equilibrio tra crescita e responsabilità fiscale sarà cruciale. Molto dipende ancora dagli accordi politici, e le coalizioni ingombranti sono pervasive in tutta Europa. I cambiamenti quotidiani delle politiche di Donald Trump rendono la pianificazione ancora più difficile.
Qualche settimana fa, abbiamo scritto che i rendimenti europei possono aumentare. Anche dopo i movimenti recenti, vediamo ancora un ulteriore rialzo dei rendimenti.