Les tarifs douaniers annoncés par le président américain Donald Trump ont jeté une grande incertitude sur les perspectives économiques mondiales et une extrême volatilité sur les marchés financiers.
Voici ce que nous savons à ce jour sur les droits de douane imposés par Trump et sur leurs éventuelles implications à long terme pour les investissements dans un monde qui, une fois de plus, s'enfonce dans l'inconnu :
Toutefois, au moment de la rédaction du présent rapport (le 14 avril), le droit de douane américain moyen s'élève probablement à 23 %, tandis qu'il dépasse 100 % pour la Chine. Il était de 3 % au début du second mandat de Donald Trump, le 20 janvier dernier.
Ces niveaux n'avaient plus été atteints depuis le début des années 1900 et sont supérieurs aux droits de douane Smoot-Hawley de 1930, qui avaient aggravé la Grande Dépression.
La hausse des droits de douane américains est considérable
Calculer le taux moyen pondéré précis des droits de douane américains sur le reste du monde revient à essayer d'atteindre une cible mouvante.Toutefois, au moment de la rédaction du présent rapport (le 14 avril), le droit de douane américain moyen s'élève probablement à 23 %, tandis qu'il dépasse 100 % pour la Chine. Il était de 3 % au début du second mandat de Donald Trump, le 20 janvier dernier.
Ces niveaux n'avaient plus été atteints depuis le début des années 1900 et sont supérieurs aux droits de douane Smoot-Hawley de 1930, qui avaient aggravé la Grande Dépression.
Scénario de base
Afin de conditionner nos prévisions économiques de référence, un scénario « stable » à moyen terme pourrait inclure :- Des droits de douane de référence de 10 % et la réintroduction d'environ la moitié des droits de douane
« réciproques » actuellement suspendus ; - Des droits de douane de 60 % sur les produits chinois (avec des mesures de rétorsion équivalentes) ;
Des droits de douane de 25 % sur les produits canadiens et mexicains, mais avec des exemptions en vertu de l'Accord États-Unis-Mexique-Canada ;
Des droits de douane sectoriels de 25 % sur les voitures, les métaux, les produits électroniques (y compris les semi-conducteurs) et les produits pharmaceutiques.
Dans ce scénario, le droit de douane moyen pondéré aux États-Unis serait d'environ 18 %.
Pour comprendre cette configuration tarifaire, il faut considérer que le droit de douane de base est une source de revenus pour Trump afin de financer ses réductions d'impôts, que les droits de douane sur les produits chinois s'inscrivent dans une stratégie de découplage économique à long terme et que les droits de douane sectoriels visent à protéger des industries stratégiquement importantes.
Les représailles entre les États-Unis et la Chine pourraient se poursuivre. Leur guerre commerciale bilatérale pourrait s'étendre et conduire la Chine à interdire l'exportation de minerais essentiels vers les États-Unis, voire à vendre ses avoirs en bons du Trésor américain (obligations d'État).
Une guerre commerciale mondiale pourrait éclater si d'autres pays s'imposaient mutuellement des droits de douane dans un contexte de dumping des excédents d'exportations en raison de la disparition des marchés étrangers.
Cela dit, il existe également des scénarios optimistes. Trump pourrait être tellement ébranlé par la chute du marché des bons du Trésor américain, la détérioration du moral des consommateurs et des entreprises et la pression exercée par ses donateurs politiques qu'il finirait par abandonner les droits de douane au profit de réductions d'impôts et d'une déréglementation.
Mais quelles sont les implications potentielles de toute cette
incertitude ?
C'est pourquoi nous prévoyons une croissance américaine moyenne de 1,3 % en 2025, contre 2,8 % en 2024. Une récession est très possible. Parallèlement, nous prévoyons une inflation américaine de 3,2 % cette année, contre 2,9 % en 2024, la hausse des prix des biens ayant plus que compensé la forte baisse des prix du pétrole et la désinflation en cours. En d'autres termes, nous assistons à une "stagflation" aux États-Unis.
Une croissance plus faible mais une inflation plus élevée place la Réserve fédérale américaine (Fed) devant un dilemme qui l'empêchera probablement de procéder au nombre de baisses de taux attendu par les marchés. Nous prévoyons deux baisses cette année, le taux des fonds fédéraux tombant à 3 % d'ici à la fin de 2026. Toutefois, la fréquence et l'ampleur des baisses de taux seront plus importantes en cas de récession.
Pour le reste du monde, les droits de douane constituent un choc de croissance négative qui pèsera également sur l'inflation - ce qui signifie davantage d'assouplissement monétaire. Nous avons revu à la baisse nos prévisions de croissance mondiale à 2,7 % en 2025 et 2026, ce qui est inférieur au taux tendanciel de 3 % auquel le monde pourrait croître, mais ne constitue pas tout à fait une récession mondiale.
De plus, les investisseurs devront remettre en question certaines de leurs hypothèses de longue date. Ce processus d'introspection peut conduire à quelques conclusions désagréables.
Après tout, les droits de douane diminuent la croissance économique en réduisant l'efficacité, tandis que l'environnement politique américain peut être intrinsèquement imprévisible sous un exécutif énergique et un législatif et un judiciaire plus dociles.
La hausse des rendements obligataires américains suggère que les marchés réévaluent le statut de valeur refuge de la dette publique américaine. En général, les investisseurs se ruent sur les bons du Trésor américain en période d'incertitude. Mais cette fois-ci, la situation semble différente, compte tenu du risque encore improbable mais sérieux que l'administration Trump prenne des mesures vraiment extrêmes, comme limoger le président de la Fed, imposer une taxe sur les bons du Trésor ou convertir de force la dette américaine en titres à plus longue échéance.
Et à mesure que les capitaux fuient les actifs américains, la valeur du dollar a baissé. La chute simultanée des actions, des obligations et du dollar américains ressemble davantage à une crise souveraine des marchés émergents qu'à l'évolution des prix du fournisseur des actifs « les plus sûrs » au monde.
Dans notre dernière analyse (voir graphique), nous restons modérément optimistes quant aux risques liés aux entreprises, y compris les actions des marchés développés, à moyen terme. Mais cela s'oriente de plus en plus vers les actifs européens ou chinois. Et nous sommes neutres sur le dollar, qui ne devrait pas offrir sa couverture habituelle contre les risques pesant sur la croissance mondiale ou de nouvelles hausses des droits de douane.
À mesure que nous entrons dans un monde où les chocs d'approvisionnement sont plus nombreux en raison des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, des chocs géopolitiques et du changement climatique, cette corrélation deviendra de plus en plus positive, les deux classes d'actifs se reflétant l'une l'autre.
En effet, les chocs d'offre poussent la croissance et l'inflation dans des directions différentes et entraînent les prix des obligations et des actions dans la même direction.
Nous restons optimistes quant à la duration, y compris pour les obligations d'État mondiales, car elles pourraient encore protéger contre un scénario de récession dans lequel les banques centrales procéderaient à des baisses significatives des taux d'intérêt.
Mais nous avons également ajouté une série de marchés privés à notre revue trimestrielle. L'immobilier mondial est confronté à des risques liés aux perspectives économiques, les prix dans certains segments du crédit privé pourraient être tendus et les infrastructures mondiales pourraient perdre de leur attrait pour les capitaux privés si les gouvernements décident d'investir davantage dans ce domaine.
Toutefois, ces actifs des marchés privés peuvent apporter à un portefeuille une exposition moindre au cycle économique et une plus grande diversification.
Pour comprendre cette configuration tarifaire, il faut considérer que le droit de douane de base est une source de revenus pour Trump afin de financer ses réductions d'impôts, que les droits de douane sur les produits chinois s'inscrivent dans une stratégie de découplage économique à long terme et que les droits de douane sectoriels visent à protéger des industries stratégiquement importantes.
Autres scénarios possibles...
Le report de 90 jours des droits de douane « réciproques » pourrait n'être qu'un sursis temporaire, à l'issue duquel ces taxes seront pleinement rétablies.Les représailles entre les États-Unis et la Chine pourraient se poursuivre. Leur guerre commerciale bilatérale pourrait s'étendre et conduire la Chine à interdire l'exportation de minerais essentiels vers les États-Unis, voire à vendre ses avoirs en bons du Trésor américain (obligations d'État).
Une guerre commerciale mondiale pourrait éclater si d'autres pays s'imposaient mutuellement des droits de douane dans un contexte de dumping des excédents d'exportations en raison de la disparition des marchés étrangers.
Cela dit, il existe également des scénarios optimistes. Trump pourrait être tellement ébranlé par la chute du marché des bons du Trésor américain, la détérioration du moral des consommateurs et des entreprises et la pression exercée par ses donateurs politiques qu'il finirait par abandonner les droits de douane au profit de réductions d'impôts et d'une déréglementation.
Mais quelles sont les implications potentielles de toute cette
incertitude ?
Stagflation aux États-Unis, choc de croissance négative ailleurs
L'augmentation des droits de douane entraîne une hausse des coûts et une baisse du revenu disponible des consommateurs américains. La baisse des prix des actions et la hausse des rendements obligataires entraînent un resserrement des conditions financières. L'incertitude incite les consommateurs et les entreprises à reporter leurs décisions.C'est pourquoi nous prévoyons une croissance américaine moyenne de 1,3 % en 2025, contre 2,8 % en 2024. Une récession est très possible. Parallèlement, nous prévoyons une inflation américaine de 3,2 % cette année, contre 2,9 % en 2024, la hausse des prix des biens ayant plus que compensé la forte baisse des prix du pétrole et la désinflation en cours. En d'autres termes, nous assistons à une "stagflation" aux États-Unis.
Une croissance plus faible mais une inflation plus élevée place la Réserve fédérale américaine (Fed) devant un dilemme qui l'empêchera probablement de procéder au nombre de baisses de taux attendu par les marchés. Nous prévoyons deux baisses cette année, le taux des fonds fédéraux tombant à 3 % d'ici à la fin de 2026. Toutefois, la fréquence et l'ampleur des baisses de taux seront plus importantes en cas de récession.
Pour le reste du monde, les droits de douane constituent un choc de croissance négative qui pèsera également sur l'inflation - ce qui signifie davantage d'assouplissement monétaire. Nous avons revu à la baisse nos prévisions de croissance mondiale à 2,7 % en 2025 et 2026, ce qui est inférieur au taux tendanciel de 3 % auquel le monde pourrait croître, mais ne constitue pas tout à fait une récession mondiale.
De plus, les investisseurs devront remettre en question certaines de leurs hypothèses de longue date. Ce processus d'introspection peut conduire à quelques conclusions désagréables.
Les États-Unis moins attractifs en tant qu'investissement à long terme
La baisse des actions américaines a été plus importante qu'ailleurs, car elles partaient d'un niveau de valorisation plus élevé. Mais cette prime n'a pas été entièrement résorbée, et elle pourrait devoir l'être si les investisseurs réévaluent la capacité des entreprises américaines à générer des rendements élevés sur le long terme.Après tout, les droits de douane diminuent la croissance économique en réduisant l'efficacité, tandis que l'environnement politique américain peut être intrinsèquement imprévisible sous un exécutif énergique et un législatif et un judiciaire plus dociles.
La hausse des rendements obligataires américains suggère que les marchés réévaluent le statut de valeur refuge de la dette publique américaine. En général, les investisseurs se ruent sur les bons du Trésor américain en période d'incertitude. Mais cette fois-ci, la situation semble différente, compte tenu du risque encore improbable mais sérieux que l'administration Trump prenne des mesures vraiment extrêmes, comme limoger le président de la Fed, imposer une taxe sur les bons du Trésor ou convertir de force la dette américaine en titres à plus longue échéance.
Et à mesure que les capitaux fuient les actifs américains, la valeur du dollar a baissé. La chute simultanée des actions, des obligations et du dollar américains ressemble davantage à une crise souveraine des marchés émergents qu'à l'évolution des prix du fournisseur des actifs « les plus sûrs » au monde.
Dans notre dernière analyse (voir graphique), nous restons modérément optimistes quant aux risques liés aux entreprises, y compris les actions des marchés développés, à moyen terme. Mais cela s'oriente de plus en plus vers les actifs européens ou chinois. Et nous sommes neutres sur le dollar, qui ne devrait pas offrir sa couverture habituelle contre les risques pesant sur la croissance mondiale ou de nouvelles hausses des droits de douane.
Il est peu probable que les portefeuilles 60/40 offrent une diversification suffisante
La corrélation négative entre les actions et les obligations dans le passé en faisait de bons instruments de diversification. Cette relation est à la base du portefeuille classique composé à 60 % d'actions et à 40 % d'obligations. Mais cette corrélation négative n'est pas une loi de la nature.À mesure que nous entrons dans un monde où les chocs d'approvisionnement sont plus nombreux en raison des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, des chocs géopolitiques et du changement climatique, cette corrélation deviendra de plus en plus positive, les deux classes d'actifs se reflétant l'une l'autre.
En effet, les chocs d'offre poussent la croissance et l'inflation dans des directions différentes et entraînent les prix des obligations et des actions dans la même direction.
Nous restons optimistes quant à la duration, y compris pour les obligations d'État mondiales, car elles pourraient encore protéger contre un scénario de récession dans lequel les banques centrales procéderaient à des baisses significatives des taux d'intérêt.
Mais nous avons également ajouté une série de marchés privés à notre revue trimestrielle. L'immobilier mondial est confronté à des risques liés aux perspectives économiques, les prix dans certains segments du crédit privé pourraient être tendus et les infrastructures mondiales pourraient perdre de leur attrait pour les capitaux privés si les gouvernements décident d'investir davantage dans ce domaine.
Toutefois, ces actifs des marchés privés peuvent apporter à un portefeuille une exposition moindre au cycle économique et une plus grande diversification.
Chart: Aberdeen House View
Source : Aberdeen, avril 2025