Im Folgenden erfahren Sie, was wir bisher über Trumps Zölle und die möglichen langfristigen Auswirkungen auf Investments in einer Welt wissen, die sich wieder einmal ins Ungewisse bewegt: 

US-Zollerhöhung ist enorm 

Die Berechnung des genauen gewichteten US-Durchschnittszollsatzes gegenüber dem Rest der Welt ist wie der Versuch, ein bewegliches Ziel zu treffen. 

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts (am 14. April) beträgt der durchschnittliche US-Zollsatz jedoch etwa 23 %, während er speziell für China bei über 100 % liegt. Zu Beginn von Trumps zweiter Amtszeit am 20. Januar waren es noch 3 %. 

Dies sind Niveaus, die zuletzt in den frühen 1900er Jahren erreicht wurden, und höher als die Smoot-Hawley-Handelsabgaben von 1930, die die Große Depression verschlimmerten. 

Basisszenario

Für die Zwecke der Konditionierung unserer wirtschaftlichen Basisprognosen könnte ein mittelfristiges "Steady-State"-Szenario Folgendes beinhalten: 

Der durchschnittliche gewogene US-Zollsatz würde in diesem Szenario etwa 18 % betragen.

Ein Denkrahmen für diese Zollkonfiguration ist, dass die Basisabgabe Trumps Einnahmequelle für Steuersenkungen ist, die China-Zölle Teil der langfristigen wirtschaftlichen Entkopplung sind und die sektoralen Zölle dem Schutz strategisch wichtiger Industrien dienen. 

Andere mögliche Szenarien... 

Der 90-tägige Aufschub der "reziproken" Zölle könnte genau das sein - ein vorübergehender Aufschub, nach dem diese Abgaben wieder vollständig eingeführt werden. 
Die Vergeltungsspirale zwischen den USA und China könnte sich fortsetzen. Der bilaterale Handelskrieg könnte so weit gehen, dass China die Ausfuhr wichtiger Mineralien in die USA einstellt oder sogar seine Bestände an US-Schatzanleihen (Staatsanleihen) verkauft.

Ein globaler Handelskrieg könnte sich entwickeln, wenn andere Länder aufgrund des Dumpings überschüssiger Exporte Zölle gegeneinander erheben, weil die Märkte in Übersee wegbrechen.

Es gibt jedoch auch positive Szenarien. Trump könnte durch den Ausverkauf am US-Anleihemarkt, die sich verschlechternde Stimmung bei Verbrauchern und Unternehmen sowie den Druck seitens seiner politischen Geldgeber so sehr unter Druck geraten, dass er schließlich von Zöllen zu Steuersenkungen und Deregulierung umschwenkt.

Doch was sind die möglichen Folgen dieser Unsicherheit?

Stagflation in den USA, negativer Wachstumsschock anderswo 

Höhere Zölle erhöhen die Kosten und senken das verfügbare Einkommen der US-Verbraucher. Niedrigere Aktienkurse und höhere Anleiherenditen verschärfen die finanziellen Bedingungen. Unsicherheit bedeutet, dass Verbraucher und Unternehmen Entscheidungen aufschieben. 

Aus diesem Grund prognostizieren wir für die USA ein durchschnittliches Wachstum von 1,3 % im Jahr 2025, gegenüber 2,8 % im Jahr 2024. Eine Rezession ist durchaus möglich. In der Zwischenzeit erwarten wir eine US-Inflation von 3,2 % in diesem Jahr, gegenüber 2,9 % im Jahr 2024, da die höheren Warenpreise den starken Rückgang der Ölpreise und die laufende Disinflation mehr als ausgleichen. Mit anderen Worten: Wir haben es mit einer "Stagflation" in den USA zu tun.

Ein schwächeres Wachstum bei gleichzeitig höherer Inflation stellt die US-Notenbank (Fed) vor ein Dilemma, das sie wahrscheinlich daran hindern wird, die von den Märkten erwartete Anzahl von Zinssenkungen vorzunehmen. Wir gehen von zwei Zinssenkungen in diesem Jahr aus, wobei der Leitzins bis Ende 2026 auf 3 % sinken soll. Im Falle einer Rezession werden die Zinssenkungen jedoch häufiger und in größerem Umfang erfolgen.

Für den Rest der Welt bewirken die Zölle einen negativen Wachstumsschock, der auch die Inflation belasten wird - was eine weitere Lockerung der Geldpolitik bedeutet. Wir haben unsere globalen Wachstumsprognosen auf 2,7 % in den Jahren 2025 und 2026 herabgestuft - das liegt zwar unter der Trendrate von 3 %, mit der die Welt wachsen könnte, ist aber nicht eine komplette globale Rezession.

Darüber hinaus werden die Anleger einige ihrer langjährigen Annahmen in Frage stellen müssen. Dieser Prozess der Selbstbeobachtung kann zu einer Reihe von unbequemen Schlussfolgerungen führen. 

USA als langfristige Investition weniger attraktiv

Der Rückgang bei US-Aktien war stärker als anderswo, weil sie von einem höheren Bewertungsniveau aus gestartet haben. Diese Prämie ist jedoch noch nicht vollständig abgebaut worden. Das wird jedoch nötig sein, wenn die Anleger die Fähigkeit der US-Unternehmen, langfristig hohe Renditen zu erzielen, neu bewerten. 

Schließlich senken Zölle das Wirtschaftswachstum, indem sie die Effizienz verringern, während das politische Umfeld in den USA unter einer starken Exekutive und einer nachgiebigeren Legislative und Judikative von Natur aus unberechenbar sein kann. 

Der Anstieg der US-Anleiherenditen deutet darauf hin, dass die Märkte den Zufluchtsortstatus von US-Staatsanleihen neu bewerten. Normalerweise strömen die Anleger in Zeiten der Unsicherheit in US-Staatsanleihen. Doch dieses Mal sieht die Sache anders aus, denn es besteht das immer noch unwahrscheinliche, aber ernsthafte Risiko, dass die Trump-Regierung etwas wirklich Extremes tut, wie die Entlassung des Fed-Vorsitzenden, die Erhebung einer Nutzungsgebühr auf Staatsanleihen oder die Zwangsumwandlung von US-Schulden in solche mit längeren Laufzeiten. 

Und da Kapital aus US-Vermögenswerten abfließt, ist der Wert des Dollars gesunken. Die Kombination aus fallenden US-Aktien, -Anleihen und -Dollar sieht eher nach einer Staatsschuldenkrise in den Schwellenländern aus als nach der Preisentwicklung beim Anbieter der "sichersten" Vermögenswerte der Welt.

In unserer jüngsten Hausmeinung (siehe Abbildung 1) sind wir mittelfristig immer noch leicht positiv gegenüber Unternehmensrisiken, einschließlich Aktien aus Industrieländern, eingestellt. Allerdings verlagert sich dies zunehmend auf europäische oder chinesische Vermögenswerte. Dem Dollar stehen wir neutral gegenüber, da er wahrscheinlich nicht die für ihn typische Absicherung gegen globale Wachstumsrisiken oder weitere Zollerhöhungen bieten wird.

60/40-Portfolios bieten wahrscheinlich keine ausreichende Diversifizierung 

Die negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen machte sie in der Vergangenheit zu guten Diversifizierern. Diese Beziehung bildet die Grundlage für das klassische Portfolio mit 60 % Aktien und 40 % Anleihen. Aber diese negative Korrelation ist kein Naturgesetz.  

Da wir uns auf eine Welt mit mehr Angebotsschocks aufgrund von Unterbrechungen der Versorgungskette, geopolitischen Verwerfungen und Klimawandel zubewegen, wird sich diese Korrelation zunehmend ins Positive drehen - wobei sich beide Anlageklassen gegenseitig spiegeln. 

Das liegt daran, dass Angebotsschocks Wachstum und Inflation in unterschiedliche Richtungen treiben und die Kurse von Anleihen und Aktien in dieselbe Richtung streben.
Wir sind nach wie vor positiv für die Duration - einschließlich globaler Staatsanleihen -, weil sie immer noch vor dem negativen Rezessionsszenario schützen können, in dem die Zentralbanken die Zinsen deutlich senken. 

Aber wir haben auch eine Reihe von Private Markets in unseren vierteljährlichen Bericht aufgenommen. Der globale Immobilienmarkt ist aufgrund der wirtschaftlichen Aussichten mit Risiken behaftet, die Preisgestaltung in einigen Bereichen der privaten Kreditvergabe (Private Credit) könnte angespannt sein, und die globale Infrastruktur könnte für privates Kapital weniger attraktiv sein, wenn die Regierungen selbst mehr bauen. 

Was diese Private Market-Vermögenswerte jedoch zu einem Portfolio beitragen können, ist eine geringere Abhängigkeit vom Konjunkturzyklus und eine bessere Diversifizierung.

Quelle: Aberdeen, April 2025