Generell schnitten die als risikoreicher wahrgenommenen Segmente besser ab als defensivere Marktbereiche, wobei Frontier-Anleihen 2,0 % [1], Hartwährungs-Staatsanleihen 1,4 % [2] und EM-Unternehmensanleihen 0,8 % [3] zulegten. Anleihen in lokaler Währung (+2,1 %) [4] erzielten die beste Performance, da die Währungen der Schwellenländer durch einen schwächeren US-Dollar begünstigt wurden.

Ein wichtiges Thema, das die Marktentwicklung im Laufe des Monats beeinflusste, war die Zollpolitik der neuen Trump-Regierung. Zwar bestehen nach wie vor erhebliche Unsicherheiten, und weitere Ankündigungen stehen noch aus, aber die erste Einschätzung der neuen US-Zölle lautete, dass sie weniger aggressiv waren, als sie hätten sein können. Insbesondere die neuen Zölle von 10 % auf chinesische Importe wurden als ein überschaubares Ergebnis für China angesehen, während die für Mexiko und Kanada angekündigten Zölle von 25 % später ebenfalls verschoben wurden.

An der US-Inflationsfront bestimmte vorrangig die Sorge über mögliche negative Auswirkungen der US-Zollpolitik zusammen mit den steigenden Ölpreisen die Rendite 10-jähriger US-Schatzpapiere auf bis zu 4,79 %. Die US-Inflationsdaten für Dezember waren jedoch niedriger als erwartet, was zusammen mit der (bislang) relativ sanften Einführung von Zöllen dazu führte, dass die Rendite 10-jähriger US-Schatzpapiere den Monat Januar mit 3 Basispunkte (BP) niedriger bei 4,54 % beendete.

Der JP Morgan EMBI Global Diversified Index (Hartwährungs-Staatsanleihen) stieg um 1,4 %. Zu den Spitzenreitern im Januar gehörten Libanon (+23,3%), Venezuela (+18,9%) und Ecuador (+14,6%). Im Libanon wurde der von den USA unterstützte Kandidat Joseph Aoun zum ersten Präsidenten des Landes seit mehr als zwei Jahren gewählt. Dies wurde als eine Abkehr vom iranischen Einfluss und als potenziell hilfreich für die Stabilität in dem krisengeschüttelten Land angesehen. Die Rallye an den libanesischen Finanzmärkten hatte auch zur Folge, dass die Schulden Venezuelas vergleichsweise billig erschienen, zumal die Schulden beider Länder auf einem ähnlichen Niveau notieren. Im Vergleich schnitt Ruanda (-1,6 %) am schlechtesten ab, nachdem von Kigali unterstützte Rebellen die Kontrolle über eine östliche Stadt in der Demokratischen Republik Kongo übernommen hatten. Damit wurde die Aussicht auf einen ausgewachsenen Krieg geweckt, der die Finanzierungsströme nach Ruanda gefährden könnte.

Bei den Staatsanleihen in lokaler Währung stieg der JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index (ungesichert in US-Dollar) im Januar um 2,1 %. Lateinamerika (+5,0 %) war die Region mit der besten Wertentwicklung, angetrieben von starken Ergebnissen in Brasilien (+9,2 %) und Kolumbien (+7,7 %). Asien (+0,6 %) war dagegen die Region mit der schlechtesten Performance, was auf die Schwäche in Indonesien (-0,5 %) und Indien (-0,3 %) zurückzuführen ist. Die überraschende Zinssenkung der indonesischen Zentralbank in diesem Monat sollte das Wirtschaftswachstum ankurbeln. Sie wirkte sich jedoch auch negativ auf die Rupiah aus, die den Monat als eine der am schlechtesten abschneidenden EM-Währungen beendete.

Schließlich stieg der JP Morgan CEMBI Broad Diversified Index (der Index für EM-Unternehmensanleihen) um 0,8 %.. Ähnlich wie Staatsanleihen schnitten auch Hochzinsanleihen besser ab (+1,0%), während Investment-Grade-Anleihen zurückblieben (+0,6%). Auf regionaler Ebene erzielten Lateinamerika und Europa eine überdurchschnittliche Performance, während Asien und der Nahe Osten zurückblieben.

Ausgewählte Länderentwicklungen

An der politischen Front wurde Präsident Nicolas Maduro für eine dritte Amtszeit in Venezuela vereidigt, nachdem er die umstrittenen Wahlen im Juli gewonnen hatte. Ihm wird weithin Wahlbetrug vorgeworfen, und die Opposition hat geschworen, die für den 27. April angesetzten Parlaments- und Regionalwahlen zu boykottieren. Gabun kündigte Präsidentschaftswahlen für den 12. April an. Unterdessen erwägt Mosambik Berichten zufolge eine Umstrukturierung seiner Staatsschulden aufgrund von Einnahmeausfällen, die offenbar auf die Unruhen nach den Wahlen zurückzuführen sind.

Die Heraufstufungen von Länderratings übertrafen im Januar erneut die Herabstufungen, womit sich der seit Mitte 2023 zu beobachtende Trend fortsetzte. Fitch stufte El Salvador von CCC+ auf B- herauf. Dies spiegelt die nachlassenden Finanzierungsengpässe und den geringeren Finanzierungsbedarf wider, der durch den wiedererlangten Marktzugang und das kürzlich angekündigte IWF-Programm des Landes unterstützt wird. Moody's stufte das Rating Argentiniens von Ca auf Caa3 herauf und hob den Ausblick von stabil auf positiv an. Dies ist auf den energischen politischen Kurswechsel der Regierung zurückzuführen, der dazu beiträgt, wirtschaftliche Ungleichgewichte zu beseitigen und die Wahrscheinlichkeit eines Kreditereignisses zu verringern. S&P bestätigte das Rating Paraguays mit BB+, eine Stufe unter Investment Grade, und änderte den Ausblick von Stabil auf Positiv. Auf der negativen Seite stufte Fitch Bolivien von CCC auf CCC- herab, was die schwindende Verfügbarkeit von Devisen und die ineffektive Politik widerspiegelt.

Die Heraufstufungen von Länderratings übertrafen im Januar erneut die Herabstufungen, womit sich der seit Mitte 2023 zu beobachtende Trend fortsetzte. Fitch stufte El Salvador von CCC+ auf B- herauf. Dies spiegelt die nachlassenden Finanzierungsengpässe und den geringeren Finanzierungsbedarf wider, der durch den wiedererlangten Marktzugang und das kürzlich angekündigte IWF-Programm des Landes unterstützt wird. Moody's stufte das Rating Argentiniens von Ca auf Caa3 herauf und hob den Ausblick von stabil auf positiv an. Dies ist auf den energischen politischen Kurswechsel der Regierung zurückzuführen, der dazu beiträgt, wirtschaftliche Ungleichgewichte zu beseitigen und die Wahrscheinlichkeit eines Kreditereignisses zu verringern. S&P bestätigte das Rating Paraguays mit BB+, eine Stufe unter Investment Grade, und änderte den Ausblick von Stabil auf Positiv. Auf der negativen Seite stufte Fitch Bolivien von CCC auf CCC- herab, was die schwindende Verfügbarkeit von Devisen und die ineffektive Politik widerspiegelt.

Ausblick

Wir sehen weiterhin Wert in Hochzins- und Frontier-EM-Anleihen, deren Spreads und Renditen attraktiv erscheinen, unterstützt durch Strukturreformen und anhaltende multilaterale Unterstützung. Allerdings dürfte die starke Crossover-Nachfrage auch die Emission von Investment-Grade-Anleihen unterstützen. An den lokalen Anleihemärkten der Schwellenländer werden die Zentralbanken die Zinsen weiter senken, da sich die Wirtschaft verlangsamt und die Inflation weiter zurückgeht, was durch günstige Basiseffekte unterstützt wird.

Wir bleiben in Lateinamerika aufgrund der attraktiven Realzinsen in der Region übergewichtet. Die Fundamentaldaten der Anleihen für Unternehmen in den Schwellenländern sind nach wie vor günstig, und das Nettoangebot wird voraussichtlich negativ bleiben, da die Unternehmen ihre Anleihen weiter abbauen. Da sich das globale Wirtschaftswachstum verlangsamt, werden wir wahrscheinlich Anpassungen der operativen Leistung der Unternehmen nach unten sehen, aber die Verschuldung bleibt niedrig und die Zinsdeckung gesund.

Zu den wichtigsten Risikofaktoren für Schwellenländeranleihen gehören ein vorzeitiges Ende des Lockerungszyklus der US-Notenbank und schwache Schwellenländerwährungen, die die Fähigkeit der Zentralbanken zur Zinssenkung einschränken könnten. Außerdem könnte die Einführung von Zöllen durch die Trump-Administration die Exporte der Schwellenländer beeinträchtigen. Auch geopolitische Risiken bleiben bestehen, unter anderem im asiatisch-pazifischen Raum, wo Nordkorea und China versuchen könnten, die Entschlossenheit der neuen Trump-Regierung zu testen. Die anhaltenden Konflikte im Nahen Osten und zwischen Russland und der Ukraine tragen weiterhin zur globalen Instabilität bei.