Ein Mann hat alle Trümpfe in der Hand: US-Präsident Donald Trump. Er ist wieder bei dem, was er am besten kann - er steuert die Geschichte. Mit einer Flut von Durchführungsverordnungen, politischen Andeutungen und unbedachten Äußerungen hat Trump in nur wenigen Wochen eine ganze Reihe von Themen aufgewirbelt. Die beiden Themen, die die Märkte am meisten fesseln? Zölle und die Ukraine.
Die Zölle begannen langsam mit Kolumbien in der Schusslinie, bevor Mexiko und Kanada ins Visier gerieten. Nachdem Trump den engsten Handelspartnern der USA einen einmonatigen Aufschub gewährt hatte, ging er zu einem sektorspezifischen Ansatz über, der Aluminium und Stahl betraf. Seitdem sind wir zu "reziproken Zöllen" übergegangen, aber wir werden bis April warten müssen, um die Regeln dieses speziellen Trump-Zollspiels erkennen zu können.
Sicher ist, dass sich Trump seit seiner ersten Amtszeit nicht verändert hat. Er spielt gerne Spielchen mit seinen Rivalen. Weniger klar ist jedoch, wie Trump sein eigenes wirtschaftliches Rätsel in den USA löst. Das wird nicht einfach sein.
US - Zauberwürfel (Rubik's Cube)
Trumps Wirtschaftsstrategie ähnelt einem Rubik's Cube. Das Ziel des ungarischen 3D-Puzzles ist es, alle Blöcke so auszurichten, dass jede Seite die gleiche Farbe hat. Der knifflige Teil ist, dass sich jede Ebene unabhängig voneinander dreht, sodass die Konzentration auf eine Seite die anderen aus dem Gleichgewicht bringen kann.Trumps Ziel ist es, "Amerika wieder groß zu machen" und auf dem Weg zu den Zwischenwahlen 2026 für eine florierende US-Wirtschaft zu sorgen. Um dies zu erreichen, muss die Inflation unter Kontrolle gebracht werden. Dies war das Hauptproblem für Präsident Biden, der mit ansehen musste, wie sich das Wachstum und die Schaffung von Arbeitsplätzen in den USA beschleunigten, die Preise jedoch schneller stiegen als die Löhne. Die Inflation erreichte im Sommer 2022 mit 9,1 % ihren Höhepunkt. Trump hat zwei Jahre Zeit, um den Durchschnittsamerikaner reicher zu machen.
Zurück zum Rubik's Cube. Um amerikanischen Arbeitsplätzen für amerikanische Bürger Vorrang zu geben, erhebt Trump Zölle und reduziert die Einwanderung. Das ist die eine Seite seines politischen Würfels, die vollständig aussieht. Diese Maßnahmen in Verbindung mit den geplanten Steuersenkungen können jedoch zu einer Inflation führen, wodurch die andere Seite des Würfels aus der Reihe tanzt.
Der Preisdruck ist nicht mehr so hoch wie in der ersten Amtszeit von Trump. Der jüngste Verbraucherpreisindex lag bei 3 % im Vergleich zum Vorjahr und die Verbraucher spüren immer noch den Druck eines viel höheren Preisniveaus. Es bräuchte nicht viel, um die Inflation wieder in unangenehme Bereiche zu bringen. Die Aussicht auf Zinserhöhungen würde eine weitere Seite des Trump'schen Zauberwürfels in die falsche Richtung verschieben.
Die Inflation im Zaum zu halten ist möglich. Trump will die Energiepreise senken und mit der Hilfe von Elon Musk die Staatsausgaben drastisch kürzen. Aber auch hier stellt sich die Frage, wie sich aggressive Kürzungen der Staatsausgaben auf die Wachstumsseite des Würfels auswirken werden. Wir werden die Daten mit Interesse verfolgen.
Was die Zölle betrifft, so dürften wir Anfang April erfahren, wie die "gegenseitigen Zölle" aussehen. Bei den Steuersenkungen warten wir auf mehr Details und Substanz.
Untersuchungen zeigen, dass jeder Rubik's Cube in 20 Zügen gelöst werden kann. Wir glauben, dass es viel mehr als das brauchen wird, um Trumps Wirtschaftspuzzle zu vervollständigen. Die US-Renditen haben das Potenzial, infolgedessen zu steigen.
UK - Schlangen ausweichen und auf Leitern klettern
Das Vereinigte Königreich steht vor einem Spiel mit Schlangen und Leitern. Der ultimative Preis sind niedrigere Zinssätze.Die BoE senkte die Zinsen im Februar mit der Botschaft "schrittweise und vorsichtig". Die Inflation wird wahrscheinlich im Jahr 2025 steigen, aber die BoE scheint mit ihren langfristigen Prognosen zufrieden zu sein. Die Bank ist der Ansicht, dass ein kurzfristiger Anstieg der Inflation nur vorübergehend sein wird und dass sie die Leitzinsen weiter senken kann.
Die erste mögliche Leiter der BoE ist die fortgesetzte Lockerung auf dem Arbeitsmarkt. Die meisten Indikatoren deuten auf eine rasche Abkühlung auf den Arbeitsmärkten hin. Dies wird die BoE ermutigen, die Zinssenkungen zu beschleunigen, wenn sich dies in den offiziellen Lohndaten niederschlägt. Eine kleinere Leiter kommt im März: Wir könnten aggressivere Kürzungen der Staatsausgaben sehen, wenn die Überprüfung des Office of Budget Responsibility ergibt, dass Kanzlerin Reeves kurz davor ist, ihre eigenen Haushaltsregeln zu brechen. Geringere Staatsausgaben würden wahrscheinlich das Wachstum hemmen und die Wahrscheinlichkeit von Kürzungen erhöhen.
Die größte und heftigste Schlange ist die Inflation. Ab April treten Erhöhungen des existenzsichernden Lohns und der Sozialversicherungsbeiträge in Kraft. Es besteht die Gefahr, dass viele Unternehmen diese Kosten auf die Verbraucher abwälzen werden. Die BoE rechnet daher nur mit einem bescheidenen Preisanstieg, aber es gibt immer noch Spielraum für eine inflationäre Überraschung. Die Art und Weise, wie sich diese politischen Änderungen in der realen Welt niederschlagen, wird darüber entscheiden, wie schnell die BoE an die Spitze der Schlangen und Leitern gelangen kann.
Wir sind seit einiger Zeit der Ansicht, dass die BoE schneller zum Ziel kommt, als der Markt erwartet. Wir glauben, dass die Abschwächung des Arbeitsmarktes das Inflationsrisiko überwiegen wird. Daher bleiben wir gerne bei Long-Gilts.
Europa - GAAAAAMBLE?!
Europa und insbesondere Deutschland stehen vor einem klassischen Gameshow-Dilemma: bei dem bleiben, was sie gewonnen haben, oder um den Hauptgewinn spielen und riskieren, mit leeren Händen dazustehen? Der aalglatte Moderator der Gameshow wendet sich an das Publikum und bittet um Rat.In Europa ist die Antwort gaaaanz einfach. Der ehemalige EZB-Vorsitzende Mario Draghi sprach sich in seinem jüngsten Bericht für weitere europäische Investitionen aus. Der französische Präsident Macron sagte, dass Europa kein Pflanzenfresser bleiben kann (siehe unseren letzten Artikel Festverzinsliche Wertpapiere: Friss Fleisch oder stirb...). Während wir diesen Artikel schreiben, macht die neue Trump-Administration überdeutlich, dass Europa mehr tun muss, insbesondere bei den Verteidigungsausgaben. Die Wahl in Deutschland könnte für eine der wichtigsten europäischen Volkswirtschaften die Gelegenheit bieten, ihr Verhältnis zur Kreditaufnahme neu zu gestalten. Dies hätte weitreichende Auswirkungen auf die künftige Ausrichtung der Eurozone.
Aus der Sicht der Investitionen ist es unserer Meinung nach unvermeidlich, dass Europa trotz der bisherigen Bemühungen um finanzpolitische Zurückhaltung mit den Ausgaben beginnen wird. Führende Persönlichkeiten des europäischen Establishments haben sogar eine gewisse Lockerung der Haushaltsregeln durch Ausnahmen für Verteidigungsausgaben gefordert. Für Länder wie Italien und Frankreich mit ihrem hohen Schuldenstand im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt wird dies unangenehm sein. Für Deutschland könnte dies bedeuten, dass eine neue Regierung die "Schuldenbremse" überdenkt.
Die EZB könnte es vorziehen, dass Europa auf Nummer sicher geht. Angesichts der unklaren Aussichten und des schwierigen Gleichgewichts zwischen Wachstum und Inflation ist die EZB merklich zögerlich. Sie könnte durchaus eine Verlangsamung der Zinssenkungen signalisieren.
Aus diesen Gründen gehen wir davon aus, dass die europäischen Renditen steigen können, wobei die Renditekurve tendenziell steiler werden dürfte.
Das Spiel auf den heutigen Märkten spielen
Die Märkte blenden das politische Rauschen bisher aus. Wir brauchen Details, bevor sich die Renditen nachhaltig in die eine oder andere Richtung bewegen. Vorerst erwarten wir, dass die Hauptakteure ihr Spiel fortsetzen, ohne ihre Karten vollständig offenzulegen.In diesem Umfeld können die Anleger den Wert von aktiv verwalteten Fonds erkennen. Das Ausnutzen kurzfristiger Fehlbewertungen und ein sorgfältiges Positionsmanagement bieten dem flinken aktiven Investmentmanager viele Möglichkeiten. Wie bei allen Spielen gilt: Man muss dabei sein, um es möglicherweise zu gewinnen.