¿Qué impulsa la rentabilidad de las empresas de pequeña capitalización?

En primer lugar, es más fácil aumentar los beneficios a partir de una base más pequeña. En segundo lugar, muchas empresas pequeñas se caracterizan por su agilidad, lo que les permite responder a la cambiante dinámica del mercado y aprovechar las tendencias emergentes. Por último, las compañías más pequeñas reciben menos atención de analistas e inversores. Esto puede llevar a una infravaloración y a la posibilidad de una apreciación significativa de los precios cuando las empresas rinden.

¿Por qué las empresas más pequeñas no siempre obtienen mejores resultados?

Seamos francos. Las pequeñas compañías no siempre se comportan mejor. Por ejemplo, los últimos tres años hasta diciembre de 2024 fueron complicados por varios factores: el rápido aumento de la inflación y la consiguiente subida drástica de los tipos de interés, la guerra en Ucrania, las interrupciones de la cadena de suministro y varias preocupaciones macroeconómicas adicionales. Pero hay otro factor en juego: la composición del índice.

En los últimos tres años, algunos pesos pesados han liderado el índice de gran capitalización: Novo Nordisk, Shell, Novartis, SAP y HSBC con subidas de más del 50%. Por el contrario, el peso y la diversidad de las empresas más pequeñas hacen imposible que un grupo de nombres -por muy buenos que sean sus resultados- dirija todo el índice. Esto nos lleva a la importancia de un enfoque activo.

Una clase de activos en la que puede prosperar la inversión activa

Si analizamos la rentabilidad de los valores, sobre una base anual diferenciada, los mayores retornos proceden principalmente de los valores de menor capitalización bursátil. El siguiente gráfico muestra el porcentaje de las 100 cotizadas europeas con una mayor rentabilidad (combinando MSCI Europe y MSCI Europe Small Cap) por capitalización bursátil. Como vemos, los valores más pequeños superan ampliamente las de mayor tamaño. Esta tendencia ha sido evidente incluso en los tres últimos y difíciles años.

Por lo tanto, los gestores activos cualificados pueden ofrecer rentabilidades atractivas. Pueden elegir a los ganadores entre un universo de inversión amplio y dinámico. En los últimos cinco años, sólo el 40% de los valores del índice europeo de pequeña capitalización se han comportado mejor que el conjunto del mercado, lo que pone de manifiesto la necesidad de ser selectivos.

El argumento de la rentabilidad es convincente, pero ¿qué ocurre con el riesgo?

Las compañías más pequeñas son intrínsecamente más arriesgadas que sus homólogas de mayor tamaño y más consolidadas. Sin embargo, a largo plazo, consideramos que los mayores niveles de rentabilidad de las cotizadas de pequeña capitalización y sus atractivas ventajas de diversificación compensan con creces el riesgo adicional.

Además, gran parte de este riesgo está vinculado a compañías que están en una fase inicial, que aún no han generado beneficios o que operan en sectores muy cíclicos del mercado. Cuando se les aplica un filtro -como hacemos nosotros-, el nivel de riesgo del subconjunto restante no es tan elevado como muchos imaginan. Y lo que es más importante, este tipo de empresas también tienen potencial para generar importantes beneficios con el tiempo.

Ventajas de la diversificación

Una asignación significativa a valores de pequeña capitalización ofrece importantes ventajas de diversificación. Debido a sus fuentes de ingresos y a sus asignaciones sectoriales, las pequeñas compañías permiten a los inversores acceder a características de riesgo diferentes de las de los valores de gran tamaño. Además, las empresas pequeñas tienden a centrarse más en el mercado nacional que sus homólogas de mayor tamaño y a menudo operan en las áreas más dinámicas del mercado europeo, sobre todo en los sectores industrial y de consumo discrecional.

¿Cuánto podrían destinar los inversores a las pequeñas compañías europeas?

Creemos que los inversores deberían considerar una asignación significativa a esta clase de activos. A continuación, explicamos los motivos.

Según Morningstar, sólo el 7% del total de los activos gestionados en fondos de renta variable europea se invierte en empresas de menor tamaño, mientras que los datos de eVestment muestran que sólo el 10% del total de los activos gestionados en estrategias se invierte en empresas de pequeña capitalización. Estos porcentajes están por debajo del 14% que representan las empresas de pequeña capitalización en el mercado europeo de renta variable, según la definición de MSCI.

Para muchos inversores, las inversiones en empresas pequeñas se consideran una asignación fuera del índice de referencia. Por lo tanto, los inversores deben tener confianza en que una asignación ofrecerá rendimientos superiores ajustados al riesgo.

¿Es el momento de invertir?

Consideramos que una asignación a esta clase de activos debe ser estratégica y a largo plazo. Sin embargo, actualmente hay dos factores que aumentan el atractivo de las pequeñas capitalizaciones.

Las valoraciones nunca han tenido mejor aspecto

A nivel geográfico, las pequeñas compañías europeas son las más baratas, ya que cotizan a 13,7 veces la relación precio-beneficio a 12 meses vista. En términos absolutos, se trata de una valoración más barata que la de las grandes capitalizaciones europeas (actualmente con un descuento del 4%) y muy inferior a la prima media a largo plazo del 26%. La última vez que vimos una valoración relativa comparable fue durante la crisis financiera mundial. Las perspectivas no son perfectas (nunca lo son), pero creemos que son mejores que en 2008, lo que hace que ahora sea un momento potencialmente atractivo para invertir.

Una razón habitual por la que los clientes no invierten en este activo es la creencia de que «Europa está barata, pero le falta crecimiento». Esto puede ser cierto si se considera el producto interior bruto o el crecimiento de las grandes empresas. Sin embargo, las compañías más pequeñas son diferentes. De cara al futuro, se espera que las que las pequeñas compañías europeas crezcan más rápidamente que la renta variable mundial, al tiempo que cotizan con una valoración más baja.

Recortes de tipos: ralentizados, pero a la baja

Los datos históricos indican que los valores de pequeña capitalización tienden a superar a los de gran capitalización cuando bajan los tipos de interés. Esta tendencia suele atribuirse al mayor potencial de crecimiento y agilidad de las empresas más pequeñas en un entorno de tipos de interés más bajos.

Sin embargo, en los últimos meses, los mercados han moderado sus expectativas sobre los recortes de tipos estadounidenses. Muchos creen que las políticas del presidente Donald Trump, desde los aranceles hasta los impuestos, podrían ser inflacionistas y ralentizar el ritmo de los recortes. En el lado opuesto, también se espera que sus políticas impulsen el crecimiento económico, un entorno en el que las pequeñas empresas suelen prosperar. Ya veremos. Mientras tanto, los bancos centrales europeo y británico han señalado que seguirán recortando los tipos en 2025.

Conclusiones

Las pequeñas compañías europeas siguen estando infrarrepresentadas en las carteras de los inversores. Consideramos que se las están perdiendo. A largo plazo, las compañías de pequeña capitalización han superado a sus homólogas de mayor tamaño, con Europa a la cabeza. Muchas de ellas son ágiles, capaces de sacar partido de la cambiante dinámica del mercado y de responder a un panorama de inversión en constante evolución. También ofrecen ventajas de diversificación gracias a sus variadas fuentes de ingresos, ya que muchas operan en nichos de mercado que no se encuentran en el espacio de las de mayor capitalización.

El riesgo siempre será una preocupación para los inversores. Sin embargo, puede mitigarse mediante un enfoque de inversión activo y carteras mixtas. Centrarse en empresas rentables y de alta calidad también ha sido una estrategia rentable.

Con las actuales valoraciones atractivas y el potencial de rentabilidad superior en un entorno de recorte de tipos, creemos que ahora podría ser un momento idóneo para que los inversores consideren aumentar sus participaciones en empresas europeas de pequeña capitalización.