1. Es probable que las preocupaciones sobre Trump ya se hayan reflejado en el mercado ...

Tal vez el factor más dominante que ha afectado a los mercados mundiales de renta fija en las últimas semanas haya sido la segunda presidencia de Donald Trump en Estados Unidos. A los mercados les preocupa que el aumento de los aranceles a la importación, el endurecimiento de los controles de inmigración y el gasto a favor del crecimiento puedan provocar un aumento de la inflación en Estados Unidos. A su vez, esto ha provocado una reducción significativa de las expectativas de recorte de los tipos de interés estadounidenses y un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años volvieron a acercarse a su máximo de octubre de 2023, por encima del 5,0%, lo que restó rentabilidad a la renta fija, incluidos los bonos con grado de inversión (IG). Sin embargo, la magnitud de las subidas de los rendimientos significa que los riesgos relacionados con Trump probablemente ya están descontados.

 

2. ...y también algunos posibles aspectos positivos de Trump

Gran parte de la atención se ha centrado en el posible impacto inflacionista de las políticas de Trump. Sin embargo, también existen posibles factores alcistas. En primer lugar, las previsibles políticas de Trump a favor del crecimiento, la bajada de impuestos y la desregulación deberían impulsar el crecimiento económico y los beneficios empresariales de Estados Unidos, favoreciendo el rendimiento de los bonos corporativos. En segundo lugar, es probable que los inversores respondan favorablemente si Trump logra avances reales en los conflictos entre Israel y Palestina y entre Rusia y Ucrania.

3. Atractivos rendimientos totales

Los rendimientos de los bonos Investment Grade (IG) han aumentado significativamente. Esto ha mejorado el atractivo de esta clase de activos, tanto desde el punto de vista de las rentas como de la valoración. El rendimiento actual de los bonos del índice global IG, del 4,8%, está muy por encima de la media a 10 años del 3,1% (Gráfico 1). Los rendimientos más elevados también mejoran la valoración de los bonos IG en comparación con otros activos de riesgo, incluida la renta variable. Por ejemplo, el rendimiento global actual de los bonos IG del 4,8% está ahora muy por encima del rendimiento de los beneficios del S&P 500 del 3,3% [1].

Los rendimientos de los bonos Investment Grade (IG) han aumentado significativamente. Esto ha mejorado el atractivo de esta clase de activos, tanto desde el punto de vista de las rentas como de la valoración. El rendimiento actual de los bonos del índice global IG, del 4,8%, está muy por encima de la media a 10 años del 3,1% (Gráfico 1). Los rendimientos más elevados también mejoran la valoración de los bonos IG en comparación con otros activos de riesgo, incluida la renta variable. Por ejemplo, el rendimiento global actual de los bonos IG del 4,8% está ahora muy por encima del rendimiento de los beneficios del S&P 500 del 3,3% [1].

4. Ventajas relativas de seguridad de los bonos IG

Las características estructurales de los bonos IG pueden hacerlos menos arriesgados que otros activos. En comparación con la renta variable, ocupan un lugar más elevado en la estructura de capital y suelen proporcionar flujos de caja más constantes, lo que hace que sus rendimientos sean menos volátiles y más seguros. Por supuesto, en el lado opuesto, el potencial alcista es menor. Sin embargo, tras dos años consecutivos de rendimientos superiores al 25% del S&P 500, las valoraciones de la renta variable están caras. Por lo tanto, podríamos ver cómo los inversores rotan hacia activos menos arriesgados, como los bonos IG.

Las características estructurales de los bonos IG pueden hacerlos menos arriesgados que otros activos. En comparación con la renta variable, ocupan un lugar más elevado en la estructura de capital y suelen proporcionar flujos de caja más constantes, lo que hace que sus rendimientos sean menos volátiles y más seguros. Por supuesto, en el lado opuesto, el potencial alcista es menor. Sin embargo, tras dos años consecutivos de rendimientos superiores al 25% del S&P 500, las valoraciones de la renta variable están caras. Por lo tanto, podríamos ver cómo los inversores rotan hacia activos menos arriesgados, como los bonos IG.

Los bonos IG también ofrecen cierto grado de resistencia en condiciones económicas más débiles. Muchos están respaldados por los beneficios de empresas seguras y de alta calificación con balances sólidos. Además, los bonos IG también obtienen cierta protección a la baja debido a que sus rendimientos responden a las variaciones de los rendimientos del Tesoro, que suelen bajar en periodos de menor crecimiento y/o mayor aversión al riesgo por parte de los inversores.  

5. Buenos fundamentales coporativos

Además, la seguridad de los flujos de tesorería de los bonos corporativos IG está vinculada a los fundamentales financieros clave, que actualmente son sólidos y favorables. Esto incluye indicadores favorables como un apalancamiento neto modesto, una amplia cobertura de intereses y unos sólidos márgenes de beneficios. En Estados Unidos, los beneficios empresariales agregados (después de impuestos) siguen cerca de máximos históricos (Gráfico 2).

6. Entorno de recorte de tipos de interés

Históricamente, los entornos de recortes de tipos de interés tienden a ser buenos para los bonos IG. Esto se debe a que los rendimientos del Tesoro suelen caer en respuesta a los recortes de tipos, lo que impulsa los rendimientos. Dicho esto, y de forma muy inusual, este no ha sido el caso de EE.UU. en esta ocasión. La Fed inició su ciclo de recortes de tipos en junio de 2024, pero los rendimientos de los bonos del Tesoro han subido desde entonces. Aunque en parte esto puede deberse a la preocupación de Trump por la inflación, en última instancia, creemos que el patrón más normal debería imponerse con el tiempo.

La situación es menos anormal en Europa. Los rendimientos del Bund, aunque influidos por los de los Treasuries, siguen siendo más bajos que cuando el Banco Central Europeo (BCE) comenzó a reducir los tipos el 6 de junio de 2024. A diferencia de EE.UU., los mercados tampoco han recortado las expectativas de bajada de tipos en Europa, y se espera que el BCE aplique recortes de unos 100 puntos básicos en 2025.  

7. Probables flujos procedentes de fondos del mercado monetario

La Reserva Federal aumentó los tipos de interés del 0-0,25% a principios de 2022 al 5,25%-5,50% a mediados de 2023, lo que ayudó a atraer enormes flujos de entrada en los fondos del mercado monetario. A finales del tercer trimestre de 2024, los activos totales de los fondos del mercado monetario estadounidense alcanzaron los 6,8 billones de dólares, frente a los 1,6 billones de finales de 2022. Sin embargo, las tasas de efectivo están cayendo en línea con los tipos de interés más bajos. Por ello, creemos que las enormes reservas de efectivo aparcadas podrían comenzar a moverse hacia activos de riesgo, especialmente bonos IG relativamente seguros.

 

8. El crecimiento moderado suele ser el «punto dulce» del crédito IG

Históricamente, en lugar de en periodos de alto crecimiento económico, han sido en los periodos de crecimiento económico moderado en el rango del 1-3%, cuando se han visto los mejores rendimientos de los bonos IG de media [2]. Y lo que nuestros economistas prevén para 2025 es un crecimiento moderado del 2,0% y del 1,1%, respectivamente, en las dos mayores regiones emisoras de bonos IG, Estados Unidos y Europa [3].