Als Reaktion darauf ist die Renditekurve steiler geworden. Die Renditen 10- und 30-jähriger deutscher Bundesanleihen sind in die Höhe geschossen und entsprechend sind die Kurse gefallen. Inzwischen sind auch die Renditen zweijähriger Bundesanleihen gestiegen und liegen damit unter denen zweijähriger US-Staatsanleihen (Treasuries), schneiden aber besser ab als die längerer Laufzeiten. Unser Zins-Team ist der Ansicht, dass eine weitere Underperformance gegenüber US-Treasuries wahrscheinlich ist.

Die Creditspreads haben sich in die entgegengesetzte Richtung entwickelt. Die US-Spreads weiten sich aus, und zwar um bis zu 10 Basispunkte im laufenden Monat, während sich die europäischen Spreads einengen. Dies spiegelt die schwächeren Wachstumserwartungen in den USA, wo die Schlagzeilen über Zölle und drohende Stellenstreichungen in den Behörden die Stimmung belasten, sowie das potenziell stärkere europäische Wachstum wider. Einige Anleger nutzen die Gelegenheit, europäische Anleihen zu höheren Renditen als noch vor einigen Wochen zu erwerben, was durch die insgesamt starke Nachfrage nach Unternehmensanleihen aufgrund der attraktiven Renditen bestätigt wird.

Wie geht es weiter?

Wir gehen davon aus, dass das längere Ende der Zinskurven weiterhin Schwankungen unterliegen wird. Inmitten all dieser Volatilität ist es jedoch beruhigend, dass das kürzere Ende der Kurven relativ stabil bleibt. Vor dem aktuellen Hintergrund rechnen wir mit einem Anstieg der Volatilität der Creditspreads von einem sehr niedrigen Niveau aus. Eine Ausweitung sollte  jedoch aufgrund der attraktiven Gesamtrenditen relativ gut verkraftbar sein.

Es gibt einen wichtigen Vorbehalt: Wenn die USA in diesem Jahr in eine Rezession geraten, werden alle Risikoaktiva, einschließlich Anleihen, weiter leiden. Dies ist jedoch nicht unser derzeitiges Basisszenario.

Divergierende Zentralbankpolitik

Im weiteren Verlauf des Jahres 2025 erwarteten wir eine Divergenz zwischen der Politik der US-amerikanischen und der europäischen Zentralbank, die durch die Trump 2.0-Regierung weiter angeheizt wurde. Nach drei Zinssenkungen seit September letzten Jahres hat die US-Notenbank angedeutet, dass sie mit weiteren Senkungen abwarten wird, bis sie die Auswirkungen von Trumps Politik auf Wachstum und Inflation abschätzen kann. Der jüngste Anstieg der Inflation des Verbraucherpreisindex auf 3 % zum ersten Mal seit Juni 2024 war eine unliebsame Überraschung.

Auch die Bank of England und die Europäische Zentralbank (EZB) haben die Zinsen gesenkt (drei bzw. vier Mal). Die jüngsten Ankündigungen zur Lockerung der Finanzpolitik in Europa könnten das Tempo der Zinssenkungen etwas abschwächen, doch erwarten wir aufgrund des schleppenden Wirtschaftswachstums weitere Senkungen im Laufe des Jahres. Die Zinssätze liegen derzeit in den USA und im Vereinigten Königreich bei 4,5 % und im Euroraum bei 2,9 %.

Diese Dynamik deutet auf ein unsichereres Umfeld als zu Beginn des Jahres und eine erhöhte Volatilität der amerikanischen und europäischen Renditekurven hin. Wir rechnen jedoch nicht mit Zinserhöhungen, was für Anleihen mit kurzer Laufzeit spricht. Diese Anleihen reagieren weniger empfindlich auf Zinsänderungen und stellen in Zeiten des Umbruchs möglicherweise eine sicherere Anlage dar.

Warum kurzlaufende Anleihen?

Langfristig ist die Beständigkeit der Renditen ein wichtiges Verkaufsargument für kurzfristige Anleihen. In den letzten 20 Jahren haben kurzlaufende Anleihen in 17 Kalenderjahren positive Renditen erzielt im Vergleich zu nur drei negativen Jahren. Im Vergleich dazu wies der Index für alle Laufzeiten 14 positive und sechs negative Jahre auf. Diese relative Stabilität ist größtenteils auf die geringere Anfälligkeit von Anleihen mit kurzer Laufzeit gegenüber Zinsschwankungen zurückzuführen, was sie insbesondere in turbulenten Märkten zu einer berechenbareren Anlageoption macht.

Kurzfristige Anleihen weisen auch eine höhere Break-even-Rate auf als der Index für alle Laufzeiten (siehe Abbildung 2). Die Break-even-Rate gibt an, wie weit die Renditen steigen können, bevor der Kursverlust des Index die jährliche Rendite zunichte macht. Aufgrund der Kombination aus attraktiven Renditeniveaus und niedriger Duration können Anleihen mit kurzer Laufzeit größere Renditeanstiege verkraften, bevor die Erträge zunichte gemacht werden. Dies bietet einen Puffer gegen die Zinsvolatilität, verringert das Risiko der Unvorhersehbarkeit der Kursentwicklung und erhöht die Liquidität. 

Ausstieg aus der Cash-Option

Geldmarktfonds waren und sind aufgrund ihrer attraktiven Renditen und ihres Liquiditätsprofils beliebt - insbesondere in den letzten Jahren. Diese Fonds bieten einen schnellen Zugang zu Vermögenswerten mit einer Abwicklungsfrist von T+1 (Handelstag plus ein Tag), was im Vergleich zu den meisten Anleihenfonds mit kurzer Laufzeit in der EMEA-Region (Europa, Naher Osten und Afrika) mit einer Abwicklungsfrist von T+3 günstig ist.

Angesichts der Möglichkeit, dass die Zinsen langsamer sinken werden als bisher angenommen, sind die Renditen von Geldmarktfonds gesunken und werden voraussichtlich auch weiter sinken. Wir gehen daher davon aus, dass sich die Anleger auf der Suche nach attraktiveren Renditen aus den Geldmarktfonds zurückziehen und höchstwahrscheinlich Unternehmensanleihen mit kurzer Laufzeit zuwenden werden.

Wir sind aber der Meinung, dass eine echte Alternative zu Bargeld eine bargeldähnliche Liquidität bieten muss. Unsere Strategie mit kurzen Laufzeiten bietet eine T+1-Abwicklung, die mit Geldmarktfonds vergleichbar ist, und strebt gleichzeitig eine höhere Rendite an. Die Anleger werden also keine Flexibilität für potenziell höhere Renditen opfern.

Renditesteigerung durch Diversifizierung

Während Investitionen in ultrakurzfristige Anleihen den Anlegern ein sehr niedriges Risikoprofil bieten können, liegt der wahre Wert in der Erzielung zusätzlicher Renditen ohne nennenswertes zusätzliches Risiko. Wir glauben, dass es drei Möglichkeiten gibt, dies zu erreichen, und alle drei sollten in ausgewogener Weise genutzt werden, um konsistente Ergebnisse zu erzielen.

Erstens können Anleger auf der Ratingskala nach unten gehen und selektiv niedriger bewertete Investment-Grade-Anleihen und einige hochverzinsliche Anleihen mit kurzer Laufzeit hinzufügen. Zweitens können Anleger weiter unten in der Kapitalstruktur in nachrangige Anleihen sowohl von Finanz- als auch von Nicht-Finanzunternehmen investieren. Schließlich können Anleger ihren Horizont erweitern und weltweit nach den besten Ideen suchen, auch in Asien und den Schwellenländern. Dieser Ansatz kann im Vergleich zu passiven Indizes ein diversifizierteres, renditestärkeres und stabileres Portfolio schaffen.

Abschließende Gedanken...

Die Märkte werden wahrscheinlich auf absehbare Zeit volatil bleiben. Regierungen auf der ganzen Welt stellen sich als Reaktion auf die Handels- und Verteidigungspolitik von Trump 2.0 neu auf. Gleichzeitig erwarten wir, dass die Politik der Zentralbanken divergieren wird, da die Entscheidungsträger ihre eigenen Wachstums- und Inflationsherausforderungen zu bewältigen haben.

Im heutigen Umfeld sollten Anleger unserer Meinung nach eine Allokation in kurzlaufende Anleihen in Betracht ziehen. Aktive Manager mit einer globalen Sichtweise können weiterhin Vermögenswerte finden, die überzeugende Zinsen und eine höhere Rendite im Vergleich zu Barmitteln bieten – und das bei einem nur moderaten Anstieg des Risikos. Ein ideales Angebot in einer turbulenten Welt.